金融派生商品

ねらい

株価や金利などから価値が派生する金融派生商品（デリバティブ）を学びます。このレッスンを終えると、先物・オプション・スワップの3つの基本形が分かり、値下がりに備えるヘッジの使い方と、オプションの買い手と売り手の損益の非対称な性質を判断できるようになります。

デリバティブとは

金融派生商品（デリバティブ）は、株式・債券・金利・通貨・商品などの原資産から価値が派生する取引の総称です。基本形は、先物・オプション・スワップの3つです。取引所に上場された取引と、当事者間で条件を決める相対（あいたい）取引があり、先渡取引（フォワード）は先物の相対取引版にあたります。

先物取引

先物取引（フューチャー）は、将来の一定の期日に、あらかじめ決めた価格で売買することを約束する取引です。日経平均株価などの株価指数を対象とする株価指数先物が代表です。

使い方は3つに整理できます。

1. ヘッジ取引: 保有資産の価格変動リスクを打ち消す使い方です。保有株式の値下がりに備えて先物を売るのが売りヘッジ、これから買う予定の資産の値上がりに備えて先物を買うのが買いヘッジです。
2. スペキュレーション取引: 相場の見通しにもとづいて利益を狙う使い方です。少ない証拠金で大きな取引ができるため、損益も拡大します。
3. 裁定取引（アービトラージ): 現物と先物などの価格のゆがみを利用して、割高なほうを売り割安なほうを買い、さや（価格差）を取る使い方です。

オプション取引

オプション取引は、将来の一定の期日（まで）に、あらかじめ決めた価格（権利行使価格）で買う権利または売る権利を売買する取引です。買う権利をコール・オプション、売る権利をプット・オプションといいます。権利の対価として、買い手は売り手にプレミアム（オプション料）を支払います。

損益の構造が、買い手と売り手で非対称であることが最大の特徴です。

この非対称な損益を、買い手と売り手で対比すると次のようになります。

プレミアムの水準は、条件によって変わります。他の条件が同じなら、満期までの期間が長いほど、また原資産の価格変動率（ボラティリティ）が大きいほど、プレミアムは高くなります。権利が使える機会と値幅の可能性が増えるためです。

保有株式の値下がりに備えるには、プット・オプション（売る権利）を買います。株価が下がっても決めた価格で売れるため、保険をかけたのと同じ働きをします。支払うプレミアムは、その保険料にあたります。

スワップ取引

スワップ取引は、キャッシュフローを交換する取引です。同じ通貨の固定金利と変動金利を交換する金利スワップ、異なる通貨の元利金を交換する通貨スワップが代表です。たとえば変動金利で借入れをしている企業が、金利上昇に備えて「変動を払って固定を受け取る」金利スワップを結ぶと、実質的に固定金利の借入れに変えられます。

デリバティブのメリットとリスク

デリバティブは、少ない資金で大きな取引ができ（レバレッジ）、下落局面でも収益機会があり、保有資産のヘッジに使える道具です。一方で、レバレッジは損失も拡大させ、相対取引では取引相手の信用リスクも負います。仕組預金や仕組債など、デリバティブを組み込んだ商品は、高い利回りの裏に「相場が不利に動いたときのリスクを引き受けている」構造が隠れていることを読み取る必要があります。

例題

次の空欄にあてはまる語句を選んでみましょう。

保有する株式の値下がりによる損失に備えるために、オプション取引を利用する場合、（　）ことが基本的な方法となる。

答え合わせ

プット・オプションを買うことです。プット・オプションは、あらかじめ決めた価格で売る権利です。株価が下落しても権利行使価格で売れるため、保有株式の値下がり損を打ち消せます。株価が下がらなければ権利を放棄すればよく、失うのは支払ったプレミアムだけです。コール・オプションの買いは値上がりに備える（またはねらう）方法であり、プットの売りは反対に下落時の損失を引き受ける立場になるため、値下がりへの備えにはなりません。

応用

もう一問、オプションの損益の性質を考えてみましょう。

Aさんはコール・オプションを買い、Bさんはそのコール・オプションを売った。満期までに原資産の価格が権利行使価格を大きく下回って推移した場合、AさんとBさんの損益はそれぞれどうなるか。

答え合わせ

Aさんの損失は支払ったプレミアムに限定され、Bさんは受け取ったプレミアムがそのまま利益になります。原資産の価格が権利行使価格を下回っている場合、権利行使価格で買う権利には価値がないため、買い手のAさんは権利を放棄します。Aさんが失うのは最初に支払ったプレミアムだけです。売り手のBさんは、権利を行使されなかったため義務を果たす必要がなく、受け取ったプレミアムが利益として確定します。反対に価格が大きく上昇した場合は、Aさんの利益は上昇分だけふくらみ、Bさんの損失も限定なくふくらみます。「買い手は損失限定・利益無限定、売り手は利益限定・損失無限定」という非対称が、オプションの核心です。